赵松：基差交易服务玉米深加工企业发展

专题：第18届国际油脂油料大会暨农畜产业（衍生品）大会

　　11月13日-14日，由大连商品交易所（下称“大商所”）、马来西亚衍生产品交易所联合主办，郑州商品交易所和芝加哥商业交易所集团支持，中国大豆）产业协会、中国饲料工业协会、中国植物油行业协会、中国畜牧业协会、中国肉类协会、中国淀粉工业协会、中国粮食行业协会协办的“第18届国际油脂油料大会暨农畜产业（衍生品）大会”在大连举行。　　

　　潍坊盛泰药业总经理助理赵松参加论坛并发表演讲，主题为《基差交易服务玉米深加工企业发展》

　　以下为文字实录：

　　大家下午好。今天我的主题是基差交易服务玉米深加工企业，其实对于盛泰药业来说，基差交易也是我到了盛泰之后开始逐渐的摸索。因为我原来研究玉米商品，也是刚刚接触加工产业，从玉米到淀粉这个加工环节，所以我去了之后是在做加工利润管理，但实际在加工利润管理上，在我的理解中其实就是一个基差和两个价差交易，由于基差交易占了盛泰加工利润管理非常大，因此对企业发展也是有比较重要的影响。

　　接下来分享一下，一个企业之前从没做过基差交易，未来如何应用基差交易。目前在淀粉产业链这个传统产业链中没做过基差交易的企业还是比较多的，所以我讲得稍微有一点基础，但是都是我们自己这几年心路历程。

　　为什么基差交易会服务于企业发展呢？相对来说玉米深加工产业链是一个传统经营的模式，大家在拼成本、拼规模以及规模化的产能复制的发展方式，其中还包括经营管理，相对来说比较传统，这些传统型的企业都面临着家族传承的问题。因此，这种传统的企业习惯用一些传统的思路去思考问题。但是，基差交易的方式和传统经营的思路是不同的。如果要进行基差交易就要慢慢的训练自己的数据思维，还需要积累风险对冲经验，同时还要慢慢接受一些新的事物和新的思路，慢慢培养学习的习惯，这是重新认识或者刚刚接触基差交易需要经历的一个过程。

　　这样过程和传统企业比如说建厂、扩产、技改这种传统的发展思路或者解决问题的思路是完全不一样的。所以，企业一旦能从零开始去认识基差交易，去学习实践基差交易，做好基差交易的过程，对于企业的经营管理来说都是重新再建立的，如果这个企业以后再发展一些别的产业、别的市场未来都有新的思路。表面上基差交易可能是解决了一些加工利润管理的问题，但是对企业经营人员的思路是一种拓展，包括在未来的应用上都是有很大的收益。所以，我就介绍一下这个主题。

　　讲五个部分：第一，基差交易创造的优势在哪儿。我们可以看一下右边的图，传统淀粉企业在做的三种交易模式，第一种即期交易、第二种是投机交易、第三种是基差交易。我画了一个大致我理解的现在它们盈亏比例的示意图。比如说大家做的比较多的即期交易，玉米按需收购，同时保持玉米库存，这就是玉米采购即期交易。即期交易模式整体还是在盈亏平衡线之上，略高于盈亏平衡线的水平，这其实也反应了即期交易如果长期不保持在盈利基础上，那很多企业就不做了。因此，即期交易目前整体还是在盈亏平衡线之上。第二是投机交易，比如说玉米采购维持半年的玉米库存就属于投机交易，我觉得玉米价格有一定涨幅所以收个半年库存在自己库里放，这都是投机交易的方式。还有比如说淀粉销售签订半年或者一年的订单，怎么确定的价格呢？根据市场经验确定了一口价，这也是属于投机交易方式。从右边的示意图上大家可以看出，投机盈亏上限和下限都是比较高的，所以就存在暴利和暴亏的可能性，随着做得量越大盈利和亏损的数额的可能性都是非常大的。第三种交易方式就是我今天主要介绍的基差交易方式，介绍两种最简单的，比如说收购玉米并卖出玉米期货，相当于买入玉米基差。第二种，比如说远期销售淀粉，买入玉米淀粉期货进行风险对冲，这相当于卖出玉米淀粉基差，这两种方式也都是基差交易方式。基差交易方式的盈亏水平，有的时候表现是不如即期交易盈亏的。长期来看基差交易盈亏是要比即期交易平均略往上一点点，后面介绍为什么它利润会稍微好一点。

　　企业追求的是利润，而且是稳定的、长期的利润。所以，对于淀粉企业来说，如何分配三种交易方式的比例和时间，这才是企业经营中应该考虑的问题，或者头寸管理应该主要考虑的问题。淀粉企业目前还是应该以即期交易为主，淀粉企业未来相对于远期的购销，还有其他的方式，积极选择基差交易的方式操作，要开拓客户远期需求，并不断提升基差交易方式百分比，因为基差交易利润相对来说更稳定也更高一点，这就是淀粉企业应该努力的方向。

　　第三种交易方式就是企业在可承受风险条件下要少投机。随着基差交易比例提升，在可控风险范围之内投资，这就是基差交易能创造利润优势，也是企业追求长远的，相对来说稳定的目标。

　　二、进行基差交易的准备。第一个准备，公司内由上至下对基差交易的理解。老板的理解，尤其对于比如说盛泰药业这种民营企业来说，老板的理解是非常重要的，如果在民营企业里老板不理解的事还是很难推进的。头寸管理人员需要理解交易，还有财务部门、业务部门需要理解基差交易，那是基差交易去执行，包括未来的发展，业务拓展所必须的。所以，一个公司由上而下的理解才能把这个能影响盈亏的交易方式坚持下去。所以，由上至下理解还是比较主要的。

　　第二个准备，头寸统一管理。如果公司头寸不是统一管理也可以做，但是效果会受限。如果公司头寸统一管理的话效果会比较好。因为对于企业来说基差交易的规模取决于企业购销能力，购销能力的上限就是基差交易规模的上限。所以要两头抓，统一认识清楚，至少了解清楚情况下，才能明确基差交易规模。还有各品种头寸要统一管理，因为面对几个基差，比如说盛泰药业的采购，对于采购原料品种来说，既可以买玉米又可以买玉米淀粉，还可以买一些淀粉糖。比如说我们现在判断这三种原料基差都处于比较低的水平，但是在三种原料都比较低的情况下，应该选择买哪个基差，这就是为什么各品种要统一管理头寸的问题，所以能权衡好。对于我们自己的判断，我们觉得玉米的基差是我们目前原料最便宜的基差，所以我们要积极的做玉米基差。在玉米基差采购能力范围之外的，我们才能考虑其他，比如说淀粉。要选择一个相对便宜的基差去买，最高的基差去卖，实现利润最大化以及风险锁定。

　　第三个准备，进行基差交易的流程完善。一个企业刚刚开始接触基差交易，或者加工利润管理的方式，需要经验积累的过程。同时，还需要提升自身人员能力，把人员能力培养起来。有一个完善的流程，经验的积累，人员的培养，包括如果未来有一部分人员或者头寸管理人员离职了，这种情况下也能有完善的流程去执行，同时也会让大家更公开透明理解业务，评价你的业务，在公开透明情况下，也能加深第一个准备，就是由上而下对业务模式理解。

　　第四个准备，绩效考核和盈亏考核。这部分就是让参与基差交易人员能和企业共同稳固发展，让参与人员提升做这个业务的动力，自己能赚到钱，企业也能赚到钱。这就是选择做基差交易要理顺公司管理方面的问题。

　　三、怎么去做基差交易？刚才提到我们各品种基差交易头寸统一管理时提到过，那我们怎么去做基差交易？其实基差交易就是我们要买一个低的基差，要卖一个相对来说高的基差。所以做基差交易要判断基差的高和低。但是如何判断基差高低？我简单列一下，这是第一种办法，波动区间与分布。这个图形反应山东地区玉米淀粉现货基差波动区间与分布，X轴代表波动区间，大约从负250至正650，有的时候基差会达到负的250，有的时候基差会达到正的650。Y轴是分布，就是基差出现的次数。在柱形图上，第一个数字291显示的是200-225基差波动区间，在这个区间的基差出现了291次，第二个数字显示的就是整体200-225这个区间在整个区间的比例，所以可以看到红色区域大致分成几个区域，从100-250这个基差，整体占比在50%。浅蓝色和深蓝色基差占比不超过20%，绿色、橙色，也就是基差250以上这部分基差占比概率在30%。比如说今天的山东玉米淀粉大约现货价格在2850元左右，今天盘面2501淀粉收盘价格在2589元。所以，今天的现货淀粉基差是多少呢？就是用2850减2589等于261，这个基差大家可以从右边的图看到，落入到绿色的区间，但是绿色的区间大概率是要往中间红色区域走，通过分布，大致可以作出简单的判断，比如说今天基差261，你觉得有点偏高，但不是那么高，但你要判断一下它可能往红色区域走的概率会比较大，所以现在现货淀粉基差走弱的概率相对来说可能会大一点，这就是通过第一个方法判断基差走势。

　　第二个方法，具有季节性的特点。大家可以看右边的图，山东玉米淀粉基差走势和吉林的玉米淀粉基差走势。橘色代表山东淀粉基差，蓝色代表吉林淀粉基差。从2015-2024年大约十年时间，大家觉得蓝色的和橘色线整体趋势差不多，也就说明山东基差走势和吉林的基差走势有一个趋势相同的情况。整体还是同涨同跌的，虽然幅度有一些不同，这是因为驱动基差涨升与供求关系有共同因素，在山东和吉林地区不同影响因素点在于供和销区在华南沿海和华东沿海，通过共同的需求点，回过来作用不同产区，所以它们俩个供求关系有一定的关系。在供求关系有一定相关性情况下，基差的趋势就会比较趋同。第二个特点，每年年初基差相对来说比较低，每年年末基差相对来说比较高，也是供需的驱动。因为淀粉产业供应的弹性要小，需求的弹性其实是比较大，每年年底11、12月份，春节之前是销售旺季，所以那个时间点基差相对处于高位，过完春节，3、4月份基差表现非常弱，这说明3、4月份春节之后，大家物资已经储备好了，需求整体会有下滑。所以，需求比较低，供应还是那些，需求下滑，所以基差就会比较弱。以今天为例，今天还是11月中旬，目前就是淀粉需求相对来说的旺季，大约能延续到从12月下旬左右开始下跌。现在基差261，从261可能会延续，或者250到300的区间，进入12月中旬，这就是通过季节性判断，根据不同季节性供需关系变化，供需关系特点，中国市场的特点来判断基差的趋势和涨跌。

　　第三种方法，判断基差较低的方法叫回归性。这个图显示的是山东玉米淀粉的基差对应大连1月合约的基差水平，每年9月份到12月份对应大连盘1月份合约的基差水平。大家能从图中看到9月份的时候，在不同年度基差差异还是比较大的，最低有低到200左右的基差，最高有高到450左右的基差。但12月份的时候，基差差异又非常小。12月份基差低的时候在100左右，高的时候在250左右，就是因为回归性，随着临近交割月，现货价格和期货价格分歧在缩小。最深这根线就是上周五的基差水平，未来的趋势，比如说今年基差是261，未来的趋势是什么呢？12月中旬大约走到100-250的区间范围内，从季节性走势来看或者从回归性来看，大约会走到这个区间内，会有小幅下跌。那从100-250这个区间，具体会走到哪个区间，因为它毕竟跨了150个点，基差利润可能也不会这么高，那具体怎么点？就是我们要下面讲的内容，下面讲的内容就是影响基差波动实际因素，如何能更清楚判断基差波动范围或者点位，就要靠实际因素。

　　第一个因素，交割。第二个因素，供求。交割是不怎么变，供求关系是动态变化的。我们先看第一个因素交割，最简单的方法，大家去对应你的商品交易所的网站上去学，比如说对于淀粉来说，1、5、9月份和3、7、11月份性质不太一样，因为3、7、11月份到了月底之后，淀粉仓单必须注销，在分析仓单有效期的时候要有一个归类，1、5、9是如何回归的，3、7、11是如何回归的。比如说东北和华北仓单的比例，仓单是不是以东北玉米淀粉仓单为主，还是既有东北又有华北，所以有两种不同情况，大家需要分别看这两类的情况对应的每个月份的基差是如何回归的，大家要去研究，这就是交割设计对基差回归的影响。第三个就是持仓结构。从大商所的网站上大家看仓单日报，起码知道仓单的量，占有所有持仓量的比例。还有一个点，现在的仓单日报是代表现在已经有的仓单，要预计未来有多少仓单要看比如说日持仓排名，要估计这些排名中谁会做交割、接货，对它的情况根据你的经验有一个预计，这才是你对交割制度理解和数据的积累，才能对交割制度深刻理解，才知道每个月份具体回归的点位是多少，你是回归到100还是回归到250，这个区间这么大，你要知道回归具体位置，这才是需要关注的点。

　　新的网站截图还有大商所推出的门户，把很多的量的信息和价的信息融合在一起，大家可以更直观方便的去看。所以，大家一旦接触到一个品种，想做这个品种交易，就需要学习相关交割制度，这是第一点，影响基差波动的因素，这是不怎么变的，还有一个因素就是第二点供求关系，供求关系才是驱动基差变化的原因。图中库存是橘色的，淀粉基差是蓝色，从2018年至今，到上周五的数据，整体基差和库存处于比较明显的负相关关系。在库存低位的时候，基差高位，在库存高位的时候基差低位。库存就是一种供应需求的综合反应。所以，当前玉米淀粉库存，橘色的线之前都是下跌的趋势，但在最近一周稍微有点止跌的趋势，如果大家关心这周玉米淀粉库存，还有一个小的反弹。目前淀粉库存处于止跌趋势。如果立足在今天看，我们未来11月份、12月份基差怎么变化，春节之前的基差怎么变化。随着春节的来临，2025年元旦之后库存的回升概率比较大。在淀粉库存上升趋势中，基差负相关。所以，通过判断基差高低的方法，可能那三种方法觉得基差现在下跌的趋势比较大，通过供求的反应可能也是基差现在的趋势跌的比较明显。供求关系才是驱动基差的主因，供求关系驱动是主因，所以这也是产业链当中企业更应该把握基差的原因。对供求关系细微的变化，大家应该更敏感。所以，判断应该也比较有优势，这就是产业链企业应该大力应用基差交易的原因。

　　第五、基差交易中一些问题。第一点就是头寸管理与基差交易的关系。头寸管理要以公司整体风险情况为基础，而基差交易只是头寸对冲的方式或者方向，不能用基差交易代替整体头寸管理，说白了基差交易只是一种方法，头寸管理还是要认性整体公司的当前风险状况，要选择是否用基差，如果要选择用基差的时候，什么时候用基差。第二点，某单基差盈亏不能作为整体考核盈亏主要依据，要通过一段时间，多品种的购销基差交易情况总结基差交易成效。企业判断供求关系难免出现错误，所以产业链企业还是应该给经营人员一定的时间，有一些机会，让他们慢慢成长起来，能正向让员工用基差交易思路对冲风险，取得第一个图中的相对利润优势就可以了，这就是基差交易目前遇到的关键问题。

　　以上这五个部分就是我们对基差交易的理解，时间有限，大家如果还有什么想交流的，欢迎到盛泰多指导，谢谢大家。